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事件:贝泰妮发布一季报公告,23Q1营收8.63亿元,同比增长6.78％,归母净利润1.58亿元,同比增长8.41％,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长1.72％,毛利率/归母净利率分别为76.11％/18.33％,同比-1.71/+0.28pct。

公司Q1营收实现6.78％增长。此前魔镜数据显示占比较高的天猫双位数下滑,叠加考虑去年公司Q1线上线下高基数,市场普遍对于公司Q1较为悲观,因此本次Q1业绩发布有望提振市场对公司的信心。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草,我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。

归母净利润同比增长8.41％至1.58亿元,扣非归母净利润同比增长1.72％至1.27亿元。1)毛利率同比下滑1.71pct,随着公司冻干面膜技术问题解决,屏障特护系列销售额占比提升、升级款产品降低折扣率,我们预计公司毛利率未来有望修复和提升。2)费用率同比下降0.53pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.42/+0.14/+0.10/-0.35pct。

3)本次非经常性损益3169万元主要源于公允价值变动收益,Q1委托理财公允价值变动收益为3145万元。

盈利预测与投资评级:贝泰妮在去年高基数且Q1内部调整之下实现净利润高个位数增长(21Q1—23Q1营收CAGR也超过30％)。目前内部调整完毕,我们认为Q1表现最差的天猫4月有望正增长,抖音有望延续较好势头。目前公司屏障特护系列推进公域、配合第四届敏感肌峰会推进消费者教育和种草,我们看好屏障特护系列作为增量推升公司Q2增速。我们认为今年可关注围绕四大核心单品做出的升级和周边产品,乐观看待公司完成股权激励。我们维持此前预估,2023-2025年不考虑激励费用摊销的归母净利润分别为13.6/17.5/22.1亿元(考虑费用为12.4/16.6/21.7亿元),同比分别增长29.6％/28.6％/26.4％(考虑费用18.33％/33.13％/31.32％),对应PE分别为34/26/21x(考虑费用37/28/21x),维持“买入“评级。

风险因素:线下医院渠道获客不及预期、线上渠道竞争激烈、新产品/新品牌市场反馈不及预期。